如何选择一支好基金 02 | 如何选择一位优秀基金经理

2021 年 02 月 01 日

上一篇文章我们谈了基金公司的选择问题，本篇我们来聊聊如何在众多基金经理中选择一位优秀基金经理。
把我们的资产托付给一位优秀基金经理去管理让资产不断升值这是我们所希望的，但难就难在我们大多数人都不是金融行业从业者，从众多基金经理中拨云见日选出一位优秀基金经理并不容易，所以本文先从基金经理的定义及工作内容展开，让大家对基金经理又初步了解后，再尝试从四个维度去剖析基金经理的选择问题，那我们一起来看看吧。

一、什么是基金经理？基金经理的工作内容有哪些？

基金经理是金融行业一种职业类别，主要工作是管理基金组合，每种基金均由一位经理或一组经理去负责决定该基金的组合和投资策略。
可能大部分人会觉得对于我们认购的某支基金来说，基金经理能够决定一切，但实际并非如此，以下是我在网上浏览到的基金经理工作内容：

1、根据投资决策委员会投资战略，在部门研究报告的支持下，结合对证券市场、上市公司及投资时机的分析，拟定所管理基金的具体投资计划，包括：资产配置、行业配置、重仓个股投资方案等；
2、根据基金契约规定向公司相关部门提出研究需求；
3、走访上市公司，进行进一步调研，对股票基本面进行深入分析；
4、构建投资组合，并在授权范围内自主决策，不能自主决策的，要上报投资负责人和投资决策委员会批准后，再向中央交易室交易员下达交易指令。

以上是基金经理部分工作内容，我们可以了解到基金经理有一定投资决策权，但重大决策及研究工作等都需要强大机构来实现，这也是为什么在这个系列文章（《如何选一支好基金》）中我把基金公司的选择放在基金经理之前的原因，当然我不是否认基金经理的重要性，只是在优先级的问题上，一个优秀的组织更为重要。（好像扯远了）
在对基金经理职业有一定了解后，我们再来从四个维度谈谈基金经理的选择问题。

二、优秀基金经理的四个考量维度

对于优秀基金经理我个人的定义：拥有足够长从业时间与丰富经验能够执行个人投资理念在可接受波动范围内管理较大规模资产并取得远超平均水准投资业绩的基金经理，而这个定义主要分为四部分：1、足够长从业时间与丰富经验；2、执行个人投资理念；3、管理较大规模资产；4、波动范围可接受且远超平均水准的投资业绩。我为什么选择了这四个方面，我们来一一解剖。

（一）足够长从业时间与丰富经验

基金经理从业时间长，不代表一定是优秀基金经理，但在较长职业生涯中，有足够多时间碰到各种不同情况，拥有更丰富经验去应对复杂局面，继而成为优秀基金经理的可能性也就更大，而我们选择基金经理时我们不可能掌握某名基金经理足够全面信息，或者说即使掌握了也不代表我们能够有能力判断该名基金经理是否优秀，而在这种情况下，通过从业时间长短来考量基金经理是否优秀就成了重要且对我们来说可行的方式。
那么从业时间多长算长呢？截止 2021 年 1 月，我国基金经理的平均从业年限是 1 年又 239 天（数据来自：天天基金网），但仅仅超过平均从业年限是不够的，关键是既要经历过股市高潮，也要经历过低谷，也就是至少经历过一轮牛熊市转换，下图是我国从 1991 年至今的 30 年来经历的 5 轮牛熊市转换：
第一轮：5.6 年（1991 年-1996 年），牛市上涨 1522%，熊市下跌 67%；
第二轮：10 年（1996 年-2005 年），牛熊各长达 5 年，牛市上涨 340%，熊市下跌 55%；
第三轮：3 年（2005 年-2008 年），牛市上涨 513 %，熊市下跌 73%；
第四轮：5.4 年（2008年-2014年），牛市上涨 109%，熊市下跌下跌 48%；
第五轮：4 年（2015年-2017年），牛市上涨 162%，熊市下跌 36%。

从以上数据来看，即使是经历最近一次完整牛熊市转换的基金经理从业时间至少也得在 7 年以上，才能有穿越牛熊市的经验。

（二）波动范围可接受且远超平均水准的投资业绩

对于基金经理来说，归根结底依然是业绩为王，业绩表现需要从三个维度来看：1、长期年化收益率；2、风险控制（最大回撤率）；3、结合收益与风险的综合投资结果。

（1）长期年化收益率

如何考量基金经理的业绩表现？长期年化收益率自然是我们需要重点关注的方面，那么长期年化收益率该如何衡量？达到多少就是优秀业绩了？如下图是众所周知的股神巴菲特历年收益图，从 1957 年至 2018 年的 62 年职业生涯巴菲特平均年化收益率约 20%，那证明 20% 年化收益率已经十分优秀了。

我们再来看看如下图国内基金市场中股票型基金经理业绩表现，截止 2021 年 1 月 29 日，在我国基金市场仅股票型基金经理来说有近 619 名（数据来自：天天基金网），而股票型基金经理任职五年以上年化收益率超过 17% 的基金经理也就 22 位（占股票型基金经理总数的约 3.5%），所以任职五年以上能够实现年化收益率在 17% 以上就是顶级基金经理。

（2）最大回撤率

我们再来说说风险控制能力，最大回撤¹是衡量基金经理风险控制能力的重要指标，我们举个例子来生动的解释一下最大回撤。
下图是简化版的策略收益曲线图（纵轴是收益，横轴是时间），就这段时间来说，它的最大回撤是从 C 点到 F 点。

第一步，找到图中的局部高点：有 A、C、E、G、I 五个点；
第二步，找到局部高点对应的后续最低点，分别是 A→F、C→F、E→F、G→H、I→J。注意 A 对应的后续最低点是 F，而不是 B，因为 F 比 B 点更低。同样，C 点的后续低点也是 F，而不是 D 点，因为 F 比 D 点更低。
第三步，找出局部高点到后续最低点的最大跌幅，比较之后，显然是 C→F 的跌幅是最大的，按照定义，在上图时间段内，最大回撤就是 C 到 F 的下跌幅度。
了解了最大回撤，我们再来说最大回撤率，假设 Di 是今年以来最高净值，Dj 则是今年以来最低净值，则今年以来的最大回撤率 =（ Di - Dj ）/ Di。
最大回撤率是对基金存在风险的度量，我们从中可以获得两个信息：1、基金经理对该支基金的风险管理可能存在一些问题（风险管理需要结合收益来说，这部分在下文会提到）；2、假设某支基金还会出现类似程度回撤，这种风险是否在我们可承受范围内，这是我们需要认真思考的，你可能会说反正都会涨回来无所谓，但在我们购买基金前，我们更应该考虑极端情况，如果涨不回来，我们能够接受吗？如果接受不了，那最好不要购买这支基金，毕竟还是保命要紧。

（3）收益回撤比（收益风险比）

收益回撤比，也叫收益风险比，用来衡量一个投资策略的综合表现，它的计算公式为：收益风险比 = 年化收益率 / 最大回撤率。
投资不仅要关注收益，更要注重所承担风险，无数专业投资者都强调对风险的控制应放在首要位置。因此，一个好的投资策略首先要只承担有限可控的风险，然后基于所承担的风险，要能获得相应收益作为补偿，所谓「低风险低收益，高风险高收益」就是这个道理。
我们用年化收益率来衡量收益，用最大回撤比例来度量风险，用收益风险比来综合衡量投资效果。
那么我们应该如何通过收益回撤比来指导选择基金经理？我们可以通过与同类基金或者与大盘之间进行比较，看看该名基金经理管理的基金收益回撤比是否优秀，如下是天天基金 APP 上近三年回撤优秀基金，我们可以发现 15 倍以上的收益回撤比就是十分优秀的表现了。

（三）管理基金规模

透过基金规模我们需要解决两个问题：
第一，是不是基金规模越大管理难度就越大？
第二，多大规模的基金收益率更好，是不是规模越大或越小收益率就更好？

（1）是不是基金规模越大管理难度就越大？

这个问题的关键是管理基金到底在管理什么？归根结底管理基金要解决的是买哪些股票、国债或央行票据等其他投资产品的问题，以及买多少股票、国债或央行票据等其他投资产品的问题，那么基金规模是否会对基金经理的投资选择产生影响，这其中基金规模对货币基金、债券基金、指数基金及大盘蓝筹股²等相对被动管理基金的影响较为有限，而对股票型基金影响较大，原因在于「双十规则」³，比如一个 20 亿的基金可能配置 50 只股票就够了，100 亿的规模的话可能就需要配置 100 支甚至更多的股票。而 A 股市场优质股票还是比较稀缺，并且基金经理能跟踪的股票数量也是有限的，进而就会影响基金经理操作灵活性。
但虽说船小好调头，规模太小的基金也有缺点，由于基金的信息披露费、审计费、律师费等是固定的，规模越小的基金，每单位份额分摊到的费用越多，另外，规模小于 5000 万的基金还有清盘的可能，所以基金的规模需要控制在相对合理的范围内，那么多大规模较为合适？👇 下面揭晓答案。

（2）多大规模的基金收益率更好，是不是规模越大或越小收益率更好？

那么规模多大算大呢？截至 2020 年 11 月，市场上股票型基金共计 1247 支，数量最多的是 10 亿以下的基金，约占 47%，规模 20 亿以上的大基金虽然数量少，但其管理资产占了总市值的 70%。不同规模基金的数量分布是这样的：

我们再来看看收益情况，下表是 2016 年以来不同规模区间股票型基金超额收益率中位数，可以看出，除了 2020 年以外其他年份超额收益率⁴最好的基金规模区间都是 1-10 亿。

从收益角度来说，股票型基金规模控制在 1-10 亿的区间较为合适。

（四）执行个人投资理念

最近罗翔在一次访谈节目中谈到：

我觉得人最大的痛苦就是无法跨越知道和做到的鸿沟，就是笛卡尔所说的我思故我在，这个很对，但“我思故我在”经常会让我们沉浸于幻想之中，就是我只要思考到了，我就能做到，但其实不是这样，你思想过深刻的东西，你说过深刻的东西，你感动过深刻的东西，你为你自己所说的感动了，你就真的觉得自己做到了，很大时候这是一种自欺。

无论对我们散户来说，还是对基金经理来说，知行合一都是格外重要的品质，知行合一有三部分，第一是「知」，第二是「行」，第三是「合一」。「知」是判断能力，洞察能力等的结合，是认识事物的运行机制的能力，我们作为散户能不能知道基金经理是拥有较强「知」的能力的，我认为比较困难，但我们可以通过侧面去了解，也就是上文所说的基金规模，从业时间长短等，我相信一个基金经理如果对行业知之甚少，在如今是很难在较长时间管理大规模基金的。
而到「行」的部分，没啥说的，基金经理都有「行」的能力，重点在于「合一」，这也是需要我们格外关注的方面，通过本文以上三个考量维度（管理基金规模、从业时间长短、业绩表现）进行挑选，我们可以在基金经理中获得一份优秀基金经理名单，将目标锁定在小范围后，我们可以关注这部分基金经理的背景、文章、演讲或者其他访谈节目等资讯来了解他们的投资理念，再看他们所宣扬的投资理念与实际投资方式之间的契合度，如果投资理念与实际投资方式不契合就一定是差基金经理吗？这不好说，但这位基金经理一定是纪律性或者说执行力有待提高的基金经理，我们不可能指望一位执行力有限的基金经理带着我们的资产去披巾斩棘吧。