每一个大级别的市场底部，一定伴随着好像天大的事儿要发生。否则，哪儿会有那么便宜货可捡？每当这个时候，媒体铺天盖地的信息都会告诉你“这次不一样”。但市场里最贵的一句话就是“这次不一样”。

以前的文章中不止一次说过，熊市是最好的投资时机，也是少数人改变自己财务状况的最大机会。前提是，你得在熊市的底部区域，能以较低的成本（浮亏 20% 以内），买到足够多的仓位。

这种与大多数人背向而驰的思维方式，就是今天想聊的最后一种投资者常见的思维模式：逆向投资。

逆向投资，简单说，就是“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”。但这种逆向行为背后的深层原因是什么？

我非常喜欢的投资人冯柳，是典型的逆向投资者，他对逆向投资本质的思考，也超过大多数人。

冯柳认为逆向投资的核心是在负面思考的时候买入，而下跌只是一种表象。当各种负面信息被充分的呈现后，积极的变化往往就会迎面而来。

他认为逆向投资可以帮助我们：

• 获取超额回报
• 把意外伤害降到最低
• 弥补思考和研究的不足

（一）获取超额回报

我们回过头去看那些历史上很优秀的公司，在不做交易的情况下，长期持有的复合回报率也就是年化二十几个点，这还是在它们没有被证明优秀的时候参与并长期投资的结果，也就是说这个市场要挣超过这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司。那么，要有超额回报肯定要逆向投资。

这个投资实证的目标，是力争获得 15% 的年化收益率。长期看 A股 上市公司的增长率大概在 8% - 10%。而剩下的那 5%，就是所谓的超额回报。这个超额回报挣的是交易对手的钱，是低买高卖的钱。是在大家都在卖出的买进，而在他们疯狂买进的时候卖出所赚的钱。

（二）把意外伤害降低到最低

逆向投资还可以把意外伤害降到最低。我喜欢看跌了很久的股票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。

回想今年1月份，当时市场中喧嚣的还是“牛市已来”。回看那时的研报也会觉得逻辑完整、无懈可击。但是现在呢？短短的半年时间，这个世界有那么多本质的变化吗？

冯柳特别强调在“负面信息下的充分思考”，因为这个世界太复杂了，很多时候我们对市场的看法不过是盲人摸象。而如果坏信息足够充分，那么“意外”就会变成我们的朋友了。问题来了，我们怎么去判断“坏信息足够充分”呢？市场的估值就变成了帮助我们去理解情绪的一个最重要的指标。他不会完全精确，但足够用。因为太阳底下没有新鲜事，因为人性永不变。

（三）弥补思考和研究的不足

逆向投资也符合博弈之道，它可以弥补我们作为买家的天然劣势，任何人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考，所以在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面劣势。

这段话更为本质，从博弈论的层面讲明白了“逆向投资”的道理。如果说超额收益赚的是竞争对手的钱，作为交易对手双方的买家和卖家，谁更聪明呢？

卖家有天然的信息优势，也在持有和跟踪的环节有着充分的思考和研究。因此平均来看，买家一定不如卖家。这也就是老话说的“买的不如卖的精”。因此只有在卖家处于不得不卖的境地（恐惧、杠杆、急用钱），买家才能抵消这种交易劣势。而集体性的“不得不卖”，一定来源于大级别的熊市底部。

写到这里，突然想到《闻香识女人》里史法兰最后的那段话：

“如今我走到了人生的十字路口，我知道哪条路是对的，毫无疑问，我知道 ，但我从不走，为什么？因为太他妈的艰难了”

这句话放在今天，也格外有意义。投资这条路，很难。

但难的事，才有价值。