过去的一周真的可以用惊心动魄来形容，引用一句网上的段子。

本来以为是黑色星期一，结果来了个黑色一星期！

先告诉大家一个喜闻乐见的好消息，这轮大跌基本没什么人躲过去，钱君在本轮也是损失惨重， 12 月 和 1 月的盈利统统都吐回去了，所幸没有伤筋动骨。

市场再次教育了我们，什么是「浮盈」，什么是「波动」。在我们完全卖掉投资以前，所谓盈利都只是数字而已。

关于本轮下跌的理由，我在上个周末的 调仓思考 中做了简单的总结。不过遗憾的是，虽然猜对了方向，但是却用错了处理方法 （我也只是觉得苗头不对，也完全没有预料到这种程度的大跌）。在风险快速上升的时期，对冲操作要优于减仓操作，这是我在本轮大跌中最大的收获，血泪换来的教训。

大跌对于个人的意义

大跌来袭的时候，面对账户净值的快速缩水，相信每个人都有忍不住要骂人、骂市场的冲动。这本时人性使然，但是，发泄过后的思考还是很有必要的。

其实，每次市场回调或者大跌，都是最佳的学习机会。亏损的事实会给我们发热的头脑降温，让我们去注意一些被自己忽视的漏洞。

在牛市的时候，几乎所有人都赚钱，只要是赚钱的就被认为是对的。没人会去反思，自己赚的到底是哪里的钱，也很少会考虑自己的策略是否正确。只有大跌来袭的时候，我们才能意识到、注意到那些被我们忽视的风险。

只有等待潮水退去，你才知道谁在裸泳。
————人称股神的老头

这就好比，经济景气的时候，好企业、烂企业都赚钱，所以孰好孰坏也看不清楚。但是，等到经济萧条时，我们就能一眼看出哪些企业有问题。在投资上也是一样的道理，有很多问题只有在大跌之中才能发现。

我自己的投资策略也是在市场的一次次下跌中完善的，每次大跌都会逼着我们进行反思和学习。人本身是一个反脆弱系统，「那些不能杀死我的，会让我更加强大」。从失败中汲取经验，应该是每个投资者的必修课。弱一点的，比如我，从自己的错误中吸取教训，下次力争不在触犯；更高的境界则是从别人的错误中，获得和自己犯错一样的深刻教训，从各种失败中学习。

投资是一种「输家思维」，最终的胜利者不是正确最多的，而是犯错最少的。
————《优势投资法则》

重新认识对冲

注：只是对于股票策略的思考，不适用于基金投资。我的基金投资不考虑对冲问题，只是简单的定投而已。

以下是我最近对于对冲操作的感悟：

• 对冲策略不宜作为一种常态
• 对冲策略在特定时期优于减仓操作

其实我在 1 月份的时候，考虑过使用做多波动率的方式来进行对冲，但是纠结一下，经过计算比对，最后放弃了对冲。

当时，我的理解是，如果进行对冲，要对冲 100% 股票持仓，进行对冲的成本会达到年化 10% 的水平。这意味着，如果不发生下跌，对冲操作会由于时间损耗而每年消耗 10% 的本金（相当于保险费）。

而相比之下，我的投资策略所允许的可能发生的最大回撤是 15%，只要这种快速回撤频率低于 1.5 年，对冲就是不划算的。即， 对冲策略不宜作为一种常态，因为对冲必须考虑时间损耗的问题，手里的东西会不断的缩水，就好像保费需要不断交保费一样。

这一条总结本是正确的，可是却遗憾的用错了环境。当时的市场环境其实风险已经很高了，在 1.5 年以内发生大跌的概率其实很高。牛市后期的市场本就不是一种常态，此时的内在风险其实很高，特殊时期应该特殊手段，放弃部分潜在收益来增加保险也是非常必要的。

对冲相比于简单调仓有不少优点：

• 速度快，尤其是手里有很多股票时，对冲只要一笔或者几笔交易，而调仓要十几笔甚至几十笔交易才能完成；
• 心理成本低，对冲是执行买入操作，其心理成本比卖出低。卖出股票时还要纠结应该卖哪个、怎么卖、卖多少的问题，对于我所使用的趋势跟踪策略更是糟心，因为上个周末我的策略本身指示是「多头」，基本不知道应该卖哪个好……
• 不担心踏空，以期权为基础的对冲策略，不用担心踏空行情。

当然缺点也是有的，对冲相当于保险，要交「保险费」的！

如何在熊市中保持心态

熊市中可谓机会和风险并存，越来越悲观的预期和越来越便宜的投资标的会一起出现。经过熊市的洗礼，合格的投资者能够寻找到好的投资标的，等待下一轮市场周期的涅槃；而更多的投资者则是死在黎明前的黑暗。

在我看来，熊市中最需要的两大件：

• 本金（现金流）
• 心态

保留本金，或者保持正向的现金流，才能挺过市场的下行周期，「存在」优于「增长」。只要能够保持长期存在，有本金就不愁没有机会出现。这一点其实并不难，大部分投资者都不是职业投资，只要还有主业在，现金流是没有问题的。

熊市最大的难点在于保持心态，周围越来越悲观，自己也难免受到影响，指不定什么时候就放弃了。在过去的几年，我试过了各种方法，发现最有效的是回头去读自己过去的各种笔记、心得和交易记录。

• 很多时候，基本面没变，变化的只是情绪，重新读以前的笔记会让我们再次关注自己当初的买入理由和观点；
• 在笔记中，其实大部分的观点和思考都是非常正面积极的。很多时候，本来心情很焦躁，读几页笔记一下就平复了。

另外，《投资中最简单的事》中也介绍了读老书、老报告的方法，市场中其实没有新鲜事，很多东西都是一再的重复。

最后，关于长期投资，再说几句。之前有朋友问自己，到底应不应该坚持长期投资，一看市场大跌又动摇了。其实，这个问题的本质不在于长期投资，而在于当初的买入决定是否正确，长期投资只是一个放大器，放大收益，同样也会放大亏损。